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银行股过去三波大行情回顾,条件具备了吗?

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年07月24日 17:45:19

原标题:银行股过去三波大行情回顾,条件具备了吗?

作者:金宝街观市

来源:雪球??

今年以来,大金融板块玩分化,申万非银金融指数上涨41%,而曾经大家的心头好——银行板块上涨仅16%,大幅跑输。银行是被牺牲的板块吗?下半年银行投资机会如何?

银行是市场上各行各业的输血机,被称为“百业之母”。

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一直以来投资者对银行股也是褒贬不一。喜欢的,认为银行大而不倒,估值便宜,盈利分红稳定,是较为稳定的权益类投资标的。而厌恶者认为大银行成长性有限、业务同质化强、大部分时候无法跑赢市场。

银行股的投资价值到底该怎么看?

银行收入的主要来源是净息差,一存一贷之间的利息差价,类似于制造业企业的毛利率,就是产品价格减去原材料成本。分解开来,收入端是生息资产产生的利息,而成本端则是负债端支付的利息。

站在投资者角度来看,资产端来自于银行向企业、个人、同业等方面的贷款,而负债端则是来自个人、企业、同业的存款。

在微观方向上研究银行股,我们既要关注银行的资产质量够不够好,资产质量预期能不能改善,以及负债的成本是不是足够低廉。

资产质量上,我们要关注不良率、逾期和重组贷款占比、资本充足率;以及抵押物状况、贷款收益率和期限、贷款客户行业构成等等。

负债成本主要是看存款的成本率、发行债券的付息率、和同业负债付息率等。里面财务知识设涉及的比较多,专业投资者可以透过银行的财务报表找到更有投资价值的银行股。

今天的文章更加偏重宏观的分析,回顾08年金融危机以来银行股的走势,主要有三轮大的银行股行情。老金找出了三个阶段的宏观背景和三个阶段银行能跑赢市场的原因。

鉴古知今。先把干货说出来,三轮的背景都是经济预期出现拐点,或者流动性预期出现拐点。而表现突出银行个股,多是由优秀的资产质量或者高增长的信贷扩张导致。(总结在文末)

01 第一波:2009年

2009年银行股的行情,是因为4万亿货币宽松政策的刺激,与此同时悲观的经济预期持续修正。申万银行指数整体涨幅与上证综指相当。

这一轮行情的逻辑:

PMI自2008年11月开始触底反弹,银行板块整体上涨。在这段时间里,机制灵活、业绩高速增长的兴业、浦发和南京银行收到市场青睐,显著跑赢大盘。而工商银行、建设银行、中国银行、中信银行跑输大盘。

02 第二波:2012年

2012年经济企稳预期稳定、货币保持宽松。GDP在2012年4季度企稳,PMI在同年8月份触底反弹,全年共进行了4次降准或降息。

12年底换届,资金同时十八大顺利闭幕后,给出13年以提高经济增长质量为中心,释放改革信号。

资本达标给了过渡期,银行再融资压力缓解。2012年12月7 日,银监会发布了实施新资本管理办法的过渡期安排和创新型资本工具指导意见,对 2.5%的储备资本设定了6年的过渡期。

另外明确了创新型资本工具、即非核心一级资本工具的具体基本原则和认定标准,相当于把核心资本充足率要求降低了1个百分点。

2013年是贯彻十八大精神的开局之年,要保持经济增长,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。增量资金入市必配权重银行股。

这一轮行情的逻辑:

1)经济指标反弹,使资产质量担忧略有缓解,银行股每个阶段最核心的驱动因素不同,在经济下行期,资产质量是最核心的驱动因子。

12年的政府融资平台渠道多元化(债券、信托、融资租赁等)、房地产市场量价反弹的背景下,总体信用风险有一定缓解。

2)规模扩张仍是银行利润增长的核心驱动因素。

2012年12月中央经济工作会议提出13年要适当扩大社会融资总规模,保持贷款额度适度增加。宽货币政策影响持续,净息差仍在缩窄。

市场表现上来看,从2012年底开始银行大幅跑赢上证综指。

这一轮行情中,除中国银行外,其余银行均跑赢大盘,超额收益超越行业平均水平的个股6家中的5家均为股份行,在09年中的民生、兴业$兴业银行(SH601166)$、浦发,新增了招行$招商银行(SH600036)$、华夏以及北京银行,部分股份行被打上了各自独特的标签,如“小微的民生”、“同业之王的兴业”。

03 第三波:2014年

宏观背景上,2014年经济增长率在中枢下降趋势中,政府用货币宽松等政策对经济进行弱刺激。2014年Q4GDP同比增速回升,但是固定资产投资增速持续下滑,国内货币超发严重。

流动性宽松,鼓励资本市场大发展,杠杆资金、海外增量资金入市。

这一轮行情的逻辑:

1)一系列金融改革,包括银行混业经营、资管业务发展、员工持股等。

2)政策降息降准,释放了大量资金。部分资金,开始通过银行资金,加杠杆进入股市。银行通过发行同业存单、表外理财,再投资于非标、同业理财、委外,迅速扩大资产规模,辅以期限错配,从而获取超额利润的套利模式打开。

3)随着14年11月沪港通的开通,市场预期会有大量资金进入股市,预计大量资金会主要进入估值低、承受资金量大的板块,银行是重要选择。

这轮资金面带来的结构性行情中,资产质量较好,兼具高成长性的城商行表现最优、领涨银行股。板块取得累积涨跌幅均值近160%,南京银行自14 年7月到15年中,累积涨跌幅接近200%。

总结来说,经济的拐点和流动性的拐点,都是银行股行情来临的时刻。2009年和2012年底两波行情都伴随着经济的触底回升预期。

1、经济向好时,中小银行(尤其股份行)机制灵活,具高成长属性,而这高成长属性也是伴随着很多创新套利行为进行规模的扩张。

这与其他周期股是不同的:未来,经济持平或增速小幅下滑,对银行资产质量压力都不大,银行资产质量更在乎的是经济不要太差,而不是经济有多好。

2、而经济下行时,就要考虑从两个角度配置了,1)如果经济没有企稳,优质银行的基本面还是最扎实的。这也是很多雪球大V的观点:目前很多大银行估值极低,但是盈利能力强且分红稳定,资产也都比较优质;建设银行是其中的佼佼者。

2)而如果市场风险偏好下降,流动性拐点如果发生,中小银行短期弹性大,例如兴业银行、南京、江苏、长沙银行等。

而当货币维持偏宽松,发展资本市场,鼓励资金入市的时候,即使经济下行,净息差有所扩大,但是规模扩张仍是银行利润增长的核心驱动因素。

银行股表面上同质化比较严重,但是宏观大行情来临时,自上而下选股非常重要,08年以来的三轮行情,显著跑赢同业平均的多是资质灵活的中小银行。

现阶段的经济增长乒乓球式下台阶趋势得以确认,在全球宽货币的背景下,国内的货币政策也是宽松的预期。但是紧信用的问题短时间还是难以解决,而且为了疏导对中小企业宽信用,银行息差是被压缩的,变成背锅的板块。

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